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高管持股和公司业绩关系的理论述评

来源:[db:来源] 编辑:admin 时间:2017-08-29

    高管持股作为改善公司治理结构的重要手段在上市公司中广泛运用。对高管持股与公司业绩的相关关系研究大体基于三种理论。在信息不对称条件下,代理人和委托人之间存在的道德风险产生了代理成本。代理理论利用约束机制和激励机制,意图使代理成本最小化。随着激励理论的发展,激励理论的倡导者认为过程激励理论可以推动企业经营者向企业所有者的目标函数靠拢。人力资本理论作为新兴理论,以产权(企业家才能)中心,为经营者获得企业的剩余索取权奠定了理论基础。

    论文关键词:道德风险,过程激励理论,剩余索取权

    高管持股是否能提升公司业绩,一直是研究现代企业制度的重要方向。代理理论、激励理论、人力资本产权论是现阶段研究企业高管持股和公司业绩关系的主要理论基石。三个理论虽然在出发点、作用、影响上都不尽相同,但是都得出了高管持股与公司业绩存在正相关关系的研究结论。

    一、代理理论

    “委托人”和“代理人”一词最早由罗斯(Ross)1973年提出。一般意义上,委托代理的主要内容是委托人雇佣代理人并赋予其决策权。在以分工为基础的社会中,普遍存在着委托代理关系。委托人与代理人签订或明或暗的契约,委托人授予代理人某些决策权并代表其从事经济活动。但在信息不对称的条件下,由于“隐蔽信息”和“不可观行为”的存在,契约是不完全的,必须依赖于代理人的“道德自律”规避产生损失的风险。但这是一种风险,由于委托人与代理人的利益往往不趋同,代理人的某些私人信息不被委托人所知,或者委托人不能完全了解代理人的行为动机,而且委托人和代理人的效用函数不相同,代理人在最大限度地增进自身效用时可能做出不利于委托人的行为,这种不作为行为产生的风险被称作“道德风险”。

    在现代企业制度所有权和经营权分离的状态下,公司治理结构中所有者和经营者之间就是一种典型的委托代理关系,作为企业资本所有者的股东是委托人,管理层作为经营者是委托人雇佣的代理人。管理层往往在事实上掌握了企业大部分的控制权,相比股东而言具有信息优势,同时管理层的管理行为也是一种难以监督的“不可观”行为,所有者无法像经营者本人一样了解经营者所采取的行动。如果以经营者是“经济人”为假设前提,那么管理层将有动机和有条件利用信息不对称逃避股东的监督,实现其个人利益的最大化。这种道德风险主要表现在两个方面:一是偷懒行为,即经营者所付出的努力小于其获得的报酬;二是机会主义,即经营者付出的努力是为了增加自己的利益。这两种行为的典型表现就是操纵企业经营利润和管理腐败行为。偷懒和机会主义两种行为即道德风险的存在,使得企业建立激励机制和约束机制变得十分必要。

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